08/12/10 17:21:01
今年大幅安となった世界の株式相場は、さ らに下落する可能性がある。ＣＬＳＡの
ストラテジスト、ラッセル・ネイピア ー氏は、トービンのＱレシオ（実質株価純資産倍率）を
基にこんな見通しを示 した。
企業資産の価値を測定する指標としてノーベル経済学賞受賞者のジェーム ズ・トービン氏が開発した
Ｑレシオは、株式相場が2014年前後に底入れするこ とや、Ｓ＆Ｐ500種株価指数がそれまでにさらに
55％下落し400ポイントにな ることを示唆していると、ネイピアー氏は言う。
今年のＳ＆Ｐ500種騰落率はマ イナス39％と、1931年以来で最悪となりそうだ。
ネイピアー氏は「資産の価値が低下し、債務の価値が上昇し続ければ、株 式相場は打撃を受ける。
そして常に恐ろしい結果を招く」との見方を示した。
1930年代にかけての大恐慌以降で最悪の金融危機を背景に、世界の金融機 関の損失がほぼ
１兆ドルに達し、米国がリセッション（景気後退）に陥るなか、 今年は株式相場が下落。
ＭＳＣＩ世界指数の年初来騰落率はマイナス44％と、 指数導入以降の約40年間で最悪と
なっている。
ネイピアー氏は、Ｑレシオのほかにも、景気変動の影響を排除するために 10年間という長期に
わたる企業業績を基に算出した株価収益率（ＰＥＲ）を用 い、各国の株価指数もＳ＆Ｐ500種と
同様の動きになる公算が大きいと予想。金 融当局の措置によりデフレ台頭の時期が遅れること
から、今後２年間はいわゆ るベアマーケット・ラリー（弱気相場時の一時的な反発局面）が
見られるが、 その後は2014年に底入れするまで再び下落基調になるとの見通しを示した。
ネイピアー氏は、米国株のＱレシオは1999年のピーク（2.9）から0.7に 低下していると指摘した
ほか、0.3に達すると常に弱気相場終息が示されたとし、 「弱気相場はいつも同じタイミングで
終わる。それは市場がデフレを織り込み 始める時だ」と説明した。
■「価値のある指標」
１を上回るＱレシオは株式市場がその企業の資産価値を過大評価している こと、１を下回る場合は
過小評価していることをそれぞれ示している。
米国の４大弱気相場（1921、32、49、82年）の終息時には、Ｑレシオが４ 回とも0.3または
それ以下の水準に低下しており、歴史は繰り返す可能性が高 いと、ネイピアー氏は言う。
1982年の底から、同氏が前回の強気相場が終息し たとみる2000年半ばまでにＳ＆Ｐ500種は
14倍以上となった。
トービンのＱレシオと10年ＰＥＲは「価値ある指標だ」と言うスタンダー ド・ライフ・
インベストメンツのグローバルストラテジー担当責任者、アンド ルー・ミリガン氏は「ほぼ一夜の
うちに投資資産を失ってしまうことを心配し ている向きは、より明確なシグナルの出現を待つ
ことを強くお勧めする。弱気 相場は痛みを伴って終息することになろうが、問題は痛みの度合いと
その持続 期間、そして当事者が誰になるかだ」と指摘した。
ソースは
URLﾘﾝｸ(www.bloomberg.com)
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